2026-07-16 01:00:23 4958次浏览

文/周立 过去一周，中国AI基础设施产业链交出了两份颇具冲击力的成绩单。 浪潮信息预计，2026年上半年归属于上市公司股东的净利润为26亿元至31亿元，同比增长226%至288%；扣除非经常性损益后的净利润预计增长206%至280%。公司将业绩增长归因于行业景气上行、产品附加值提升及供应保障能力增强。 随后，工业富联预计上半年归母净利润达到234亿元至244亿元，同比增长93%至101%，首次突破200亿元。更能反映产业需求强度的是，工业富联上半年云服务商AI服务器收入同比增长超过230%，800G以上数据中心交换机出货量增长1.4倍。 这些数字正在改变市场对服务器行业的一个长期印象：这不再只是一门收入增长快、但利润率偏低的硬件组装生意。至少在部分头部企业的财务报表中，AI服务器需求开始同时转化为收入增长、产品结构改善和利润弹性。 这也提高了投资者对联想集团8月财报的预期。对联想而言，同业的强劲表现既构成利好信号，也抬高了财报的验证门槛。市场现在希望看到的，已经不仅是服务器收入继续增长，而是联想能否证明，规模扩张正在稳定转化为利润和现金流。其上一季度出现的盈利拐点，究竟是一次阶段性改善，还是一种可以持续的利润结构。 行业景气度不再只是订单故事 最近一段时间，市场被一个“算力过剩”的叙事击中。 起因是Meta计划将部分富余AI算力向外部客户出售，这一消息迅速引发投资者对算力过剩和资本开支泡沫的担忧，AI基础设施、芯片及存储相关股票随之大幅波动。对一个已经连续上涨较长时间的板块而言，“富余算力”很容易被解读为需求正在接近顶部。 但随后公布的产业链业绩，给出了另一种信号。 前述浪潮信息和工业富联的业绩预告显示，AI服务器需求已经从订单进入利润表；三星电子则预计第二季度营业利润达到创纪录的89.4万亿韩元，AI带动的服务器内存需求和存储价格上涨是主要驱动力之一。服务器整机、系统制造和上游存储厂商在同一时期出现强劲的盈利爆发，说明目前尚未看到整个AI硬件需求见顶的明确证据。 与此同时，全球服务器市场也出现了罕见的数据分化：设备数量增长有限，但市场价值迅速上升。IDC数据显示，2026年第一季度全球服务器市场收入达到1226亿美元，同比增长30.4%，而出货量仅增长3.3%。加速计算服务器已经贡献超过七成的市场收入。收入增速远高于出货量，意味着本轮行业扩张的核心并不是传统服务器数量大幅增加，而是GPU、网络、存储、液冷及电源系统共同推动的单机价值上升。这也解释了工业富联和浪潮信息利润增速为何明显超过传统硬件制造业务的正常水平。 当服务器从一台标准化设备，演变为由计算、网络、存储、散热和软件共同组成的复杂系统，供应商提供的便不再只是组装产能。能够参与产品设计、锁定关键零部件、完成机架级集成，并在不同市场实现大规模交付的厂商，更容易获得较高的产品价值量和经营杠杆。 高盛在7月发布的亚洲科技策略报告中认为，AI服务器及数据中心硬件周期仍然“large and long”——庞大而漫长。该行尚未观察到两个通常预示周期见顶的信号：零部件供给开始超过需求，以及技术路线从追求更高性能转向单纯降低成本。相反，供应紧张正由存储等核心环节扩散至光通信、基板、电子材料、电源和其他外围部件。 需求端也尚未显示出明显收缩。高盛预计，美国主要云服务商2026年的资本开支合计增长约76%，高于2025年的74%；AI服务器机架需求可能由2026年的约5.5万套，上升至2027年的10.5万套和2028年的16.3万套。 这些数据无法排除局部过度投资，也不能证明所有AI资产的估值都合理。但至少从云服务商支出、服务器市场收入以及关键零部件供需看，目前更接近一个仍在扩张、但开始接受资本回报检验的行业，而不是一个需求已经全面见顶的市场。 这组行业信号为服务器厂商提供了较高的收入可见度，但并不意味着每一家企业都会获得同等程度的利润增长。 AI服务器的核心部件成本高，客户集中度也高。大型云服务商拥有较强议价能力，服务器企业可能获得数十亿美元收入，却只留下有限利润。因此，在这一阶段，最值得关注的已经不是谁拿到的订单最大，而是谁能在技术快速升级、规模交付和供应紧张的环境中保留更多利润。 浪潮与工业富联的预告，实际上为联想设立了一个更高的参照系：如果行业需求尚未见顶，并且部分头部企业已经开始释放显著经营杠杆，联想的基础设施业务也需要证明，其增长并非只是用更多营运资本换取更多收入。 联想服务器业务等待业绩验证 联想上一财年已经完成了服务器业务最重要的一次扭亏为盈。 截至2026年3月底的2025/26财年，联想集团收入增长20%至831亿美元，调整后净利润增长42%至20亿美元，利润增速约为收入增速的两倍。ISG全年收入达到192亿美元，同比增长32%，并实现7300万美元经营利润；第四财季经营利润进一步升至2.02亿美元，创下历史新高。同时，手握超1400亿的AI服务器储备订单。 不过，从全年看，ISG的经营利润率仍只有约0.4%。这说明盈利方向已经改变，但利润基础依然薄弱。一次产品延迟、成本上升或订单结构变化，都可能对利润率产生明显影响。 因此，8月Q1财报的核心并不是ISG收入是否保持双位数增长，而是上一季度形成的利润率能否延续。 中信里昂对这一问题给出了相当积极的预测。该机构认为，来自美国新云客户的GB200和GB300服务器需求，可能推动联想第一财季服务器业务收入同比增长45%，高于此前35%的预测；运营利润率预计由原先估计的3.1%上调至5.2%，对应运营利润由1.8亿美元提高至3.2亿美元。中信里昂还预计，联想FY27服务器业务收入将增长45%至280亿美元，其中AI服务器贡献超过30%，约占集团总收入的10%。 如果这一预测得到验证，其意义将超过一个季度的盈利超预期。 收入增长45%主要证明需求强劲；运营利润率达到5.2%，则意味着新增收入的质量发生了变化。它可能反映更高价值的AI服务器占比提升，也可能意味着联想在采购、研发、制造和交付环节获得了规模效应。 基于上述预测，该机构将联想集团目标价由30港元上调至36港元，维持“跑赢大盘”评级，并将其上调为中国科技板块首选个股。 回过头看，这也是浪潮和工业富联预告对联想最重要的市场映射。它们并不能直接推导联想的利润，因为三家公司的客户、产品和会计口径不同；但它们证明，服务器行业当前确实具备产品结构改善和利润释放的条件。联想能否获得同样的经营杠杆，将决定市场是否继续把它视为一家以PC为主的周期性硬件公司。 其中仍有两个问题需要关注。 首先，高速增长可能主要来自少数大型云客户。此类订单规模大，却往往拥有较低毛利率和较长回款周期。投资者需要观察应收账款、库存以及经营现金流是否与利润同步改善。 其次，供应紧张既是竞争壁垒，也是成本压力。 TrendForce预计，2026年第二季度传统DRAM合约价格环比上涨58%至63%，NAND Flash上涨70%至75%。高盛则认为，内存供应紧张可能持续至2027年甚至2028年，客户正更多通过长期协议锁定供应。联想对存储价格的敏感度尤其复杂。AI服务器需要大量DRAM、SSD和高带宽存储，PC业务同样依赖内存与闪存。换言之，存储涨价一方面有利于拥有稳定供应和采购规模的头部厂商扩大份额，另一方面也可能同时挤压联想服务器和PC的利润率。 第二季度全球PC出货量已经同比下降4.9%至6820万台。联想出货量下降2.1%，但由于表现优于行业，市场份额由23.7%升至24.4%。这反映出其份额韧性，却也意味着PC业务很难完全避开行业销量下降与成本上涨的影响。 因此，IDG仍然是这份财报不可忽视的另一半。服务器利润改善能否转化为集团利润加速，很大程度上取决于PC业务能否通过产品提价、高端产品占比和采购优势，吸收存储成本上涨。 从服务器盈利到集团利润结构重塑 对联想而言，8月13日财报的意义，不只在于ISG能否再交出一个盈利季度，更在于服务器业务改善能否成为集团利润率持续上升的起点。 在6月举行的投资者日上，联想管理层给出了一条较为明确的长期财务路径：未来一至两年收入达到1000亿美元、净利润率超过3%；三至五年收入达到1300亿美元、净利润率超过5%；更长期收入超过1500亿美元，净利润率达到8%以上。相比上一财年约831亿美元的收入和约2.5%的调整后净利润率，这意味着联想的目标不仅是扩大规模，更是显著提高每一美元收入所产生的利润。这一路径可以浓缩为一套业务组合逻辑：IDG维持市场份额与利润底盘，ISG从收入引擎转向利润引擎，SSG则通过高利润率、经常性收入提升集团整体盈利水平。随着非PC业务占比上升，收入规模扩大还将进一步摊薄研发、销售和管理费用。 其中，ISG是最关键的变量。PC业务相对成熟，服务业务的盈利能力也较为稳定；只有服务器业务由盈亏平衡转向持续盈利，集团净利润率才有可能出现结构性抬升。这也是市场格外关注本季度ISG利润率的原因：它不仅影响一个季度的利润，更关系到管理层提出的5%长期净利润率目标是否具备现实基础。 因此，8月财报将成为投资者日之后的第一次实际检验。市场需要观察的，不只是ISG是否继续盈利，还包括IDG能否消化存储涨价压力、SSG能否保持快于集团的增长，以及经营现金流是否与利润同步改善。 一份财报无法证明长期目标已经实现，却可以提供重要线索：联想当前的利润改善，究竟只是AI服务器景气带来的阶段性弹性，还是集团利润结构重塑已经开始。

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