出品：新浪财经上市公司研究院 作者：图灵 2025年又是“券商大年”。据中证协数据，150家券商全年实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元，同比增长31.2%。上市券商方面，44家A股纯证券业务券商中，42家实现归母净利润同比增长，43家营收同比增长；8家券商净利润超百亿元，行业集中度进一步提升。 近日，44家A股券商全部完成年报披露。44家券商中，中信证券2025年营收、净利润最高；太平洋营收最低，天风证券净利润最低。原始数据来源：wind细分业务看，中信证券2025年自营业务收入（按照“自营业务收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”的公式计算，下同）最高，为386.04 亿元；自营收入最少的是国盛证券，仅有1.11 亿元。 自营收入增速最快的是长江证券，降幅最大的还是国盛证券；自营收入占比最高的是红塔证券，占比最低的依旧是国盛证券；收益率最高的是华林证券，最低的依旧是国盛证券。自营权益类证券及证券衍生品/净资本占比最高的是华泰证券，最低的是太平洋；自营固定收益类证券/净资本最高的是广发证券，最低的依旧是太平洋。 红塔证券自营收入占比最高 44家上市券商中，红塔证券2025年自营业务收入占总营收的比例最高，为66.69%；国盛证券占比最低，仅6.2%。2025年，44家券商自营收入占总营收的比例均值约40.14%。 由此可见，红塔证券高度依赖“靠行情吃饭”的自营业务收入。 从年报口径看，红塔证券2025年自营收入高达17.48亿元，占总营收比重高达71.83%，比上述口径还要高。公司称：“持续推进自营投资业务的非方向化转型，资产负债结构和内容不断优化、资产质量继续提升，金融资产公允价值变动收益和投资收益之和同比增加 5.66 亿元”。 2025年权益市场火热，高度依赖自营投资的红塔证券，整体业绩大幅增长。公司全年实现营业收入24.34亿元，同比增长37.76%；归属于母公司股东的净利润12.14亿元，同比增长58.84%。 由于自营业务收入与行情高度相关，因此高度依赖自营投资业务的券商业绩波动较大。当业绩 绑定在投资收益上，一旦市场下行，业绩将遭受巨大波动。 2026年一季度，红塔证券营业收入为4.44亿元，同比下降21.64%；归母净利润为1.96亿元，同比下降33.71%。 2025年一季度，红塔证券自营收入约4.18亿元；2026年一季度，公司自营收入约2.78亿元，同比下降33.5%，这是公司今年一季度整体业绩下滑的重要原因，明显可见依赖自营业务的弊端。 经纪业务手续费净收入最少 资管净收入降幅最大 红塔证券不仅高度依赖自营业务收入，而且地域性较强，一个表现是公司高度依赖云南地区的经纪业务收入，导致该业务在43家券商中排名倒数第一。数据来源：wind2025年，经纪业务手续费净收入最高的是国泰海通，金额为151.38亿元；经纪收入最少的是红塔证券，仅有2.62亿元。 红塔证券经纪业务手续费净收入排名垫底，主要与公司高度依赖云南省有关。2025年，公司云南省内经纪业务分支机构收入为1.88亿元，省外分支机构收入仅0.45亿元。来源：红塔证券年报红塔证券经纪业务主要集中在云南省内，省外分支机构收入仅4500余万元，在零售客户规模、交易市场份额和品牌认知度在全国范围内均处于劣势，无法像头部券商那样形成宽厚的护城河。 2025年，红塔证券资管业务手续费净收入为0.09 亿元，同比下降61.38%，这一降幅在43家上市券商（无东方财富）中排名第一。同时，公司0.09亿元的资管业务手续费净收入，仅略高于国盛证券，排名倒数第二。数据来源：wind2025年末，红塔红土基金管理公募基金20只，管理规模为104.51亿元，在公募基金行业中处于中小体量。整体资管业务中，集合资管、单一资管、专项资管等传统券商资管产品条线亦未见显著扩张。 2025年，43家上市券商合计实现资管业务手续费净收入464.61亿元，同比增长5.36%。而红塔证券2025年却同比下降61%，与行业趋势严重背离。
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