出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
7月11日，威孚高科发布公告，拟以自有或自筹资金4.5亿元认购上海西恩科技股份有限公司（以下称“西恩科技”）新增注册资本。本次增资完成后，公司将持有西恩科技33.83%股权，西恩科技将纳入公司合并财务报表范围，并切入关键金属循环资源综合再生利用领域。
值得注意的是，西恩科技曾于2022年申报IPO，但此后公司业绩断崖式下滑，2025年，西恩科技再次逆势巨亏2.5亿。此外，西恩科技还存在实控人巨额对赌纠纷、股权冻结以及内控、合规、财务等多处疑点，导致IPO最终未能成功。
此前，威孚高科还曾几次增资正在申请港股IPO的无锡车联天下智能科技股份有限公司（以下称“车联天下”），涉足智驾领域。不过，车联天下连续亏损、现金流持续为负、回款日益恶化，同时公司对单一产品以及重要股东兼客户博世高度依赖，IPO前增资价远超转让价也引发监管关注。
燃油车零部件主业严重受限的背景下，威孚高科一次次的新能源转型尝试更像是一场场豪赌，前景充满风险。
西恩科技业绩逆势巨亏 内控财务等多疑点致IPO失败
近日，威孚高科公告称，为顺应新能源汽车与新型储能绿色低碳发展趋势，深入贯彻“双碳”战略与资源循环利用政策，完善新能源产业布局，公司拟4.5亿元认购西恩科技新增注册资本，增资完成后，公司将持有西恩科技33.83%股权，西恩科技也将纳入公司合并财务报表范围。
西恩科技主要从事废旧锂电池综合回收利用、锂电池材料研发生产销售及危废处置服务，主要产品包括电池级硫酸镍、碳酸锂、三元前驱体、硫酸钴、磷酸铁等，上述产品用于生产锂电池所需的正极材料，并最终应用于新能源汽车、储能设备、3C电子、机器人等领域。
西恩科技曾于2022年8月向深交所创业板提交IPO申请，但2023年8月因公司和保荐机构主动申请撤回而终止上市。
公开资料显示，2021年净利润1.66亿元，2022年净利润仅5609万元，同比大跌64.54%；经营现金流连续为负，锂电回收行业产能过剩、锂钴镍价格下行，募资扩产逻辑弱化，业绩断崖式下滑是IPO失败的主因之一。
2025年，西恩科技再次逆势巨亏2.5亿，净利率跌至-23%，而同期格林美、天奇股份、华宏科技等均保持盈利，西恩科技再次逆势巨亏。此外，西恩科技实控人赵志安多轮融资附带上市回购对赌，历史仲裁败诉、股份被法院冻结，潜在大额回购债务与股权权属风险无法彻底厘清。同时，亲属代持、利益输送、收入确认前后披露矛盾、上下游对账数据不一致、环保安全违法违规前科等多类问题叠加，导致西恩科技当时IPO最终未能成功。
车联天下严重失血供销高度集中 IPO前增资价远超转让价
事实上，在增资西恩科技之前，威孚高科就曾多次投资车联天下，尝试跨界智驾领域。
威孚高科与车联天下的渊源始于2021年。当年6至7月，威孚高科合计出资1.5亿元投资参股车联天下，持股9.32%；2022年至2024年，威孚高科合计出资6700万元追加投资；2025年6月再次完成3000万元增资，持股比例增至9.2837%。截至车联天下最新招股书，威孚高科持股8.13%。粗略计算，威孚高科在车联天下的累计投入已超2亿元。
然而，车联天下的经营状况并未因资本的持续注入而改善，反而愈演愈烈。
根据车联天下近期递交的港股IPO招股书，2023年至2025年，车联天下分别实现净亏损2.01亿元、2.53亿元、5.76亿元，三年累计亏损高达10.3亿元。即便剔除优先股公允价值变动等非经营因素，经调整净亏损也分别达1.09亿元、9532万元和1.3亿元。
车联天下在招股书中坦言“可能短期内会继续亏损”，并预计2026年亏损净额将较2025年有所增加。
更糟糕的是，2022年至2025年，车联天下经营活动现金流出净额分别高达2.5亿元、6.97亿元、10.11亿元和8.72亿元，长达四年持续失血。同时，公司应收账款周转天数持续攀升，回款日益恶化。截至2026年4月末，车联天下账面现金仅剩1.96亿元，而即期有息负债高达12.44亿元，面临10.48亿元的短债缺口，负债率超90%。
招股书还显示，2023-2025年，车联天下前五大客户的收入占比分别高达 99.5%、98.7% 和 90.4%，客户集中度之高在行业内极其罕见。
车联天下的供应链同样存在极高的集中度风险。第一大供应商博世各期采购占比分别高达 82.9%、80.3% 和 62.4%。博世不仅是其核心供货商，还持有车联天下3.63%的股份。由于缺乏议价能力，车联天下的营业成本长期居高不下。
此外，车联天下超八成营收严重依赖基于高通SA8155P平台的智能座舱域控制器。在技术迭代和行业价格战下，上述单品平均售价由2023年的3661元一路滑落至2025年的3028元，导致公司整体毛利率从17.5%一路阴跌至15.5%。
需要注意的是，在港股IPO进程中，中国证监会对车联天下出具了补充材料要求，重点问询其在2025年底同日内老股转让价格（约108.69元/股）与新一轮增资价格（约135.86元/股）存在巨大价差的合理性，质疑其是否存在入股对价异常和潜在的利益输送。这一合规瑕疵至今仍是其IPO道路上的巨型绊脚石。
从西恩科技到车联天下，威孚高科的新能源转型路，更像是一场赌注不断加码的财务冒险。燃油车零部件主业严重受限的背景下，若转型业务也持续“失血”，威孚高科恐将面临更加艰难的局面。
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